点评：中报主要体现三点变化：1）原料药出现明显恢复性增长：2014H1收入2.795亿元，同比增长28.68%，特别是左氧氟沙星贡献较大；2）成品药继续保持高速增长，瑞舒伐超预期：其中瑞舒伐他汀钙片上半年预计销售1.0亿元左右，同比增速100%左右；康复新液销售5000万元左右，同比增速30-50%；地衣芽孢杆菌胶囊销售3000万元左右，同比增速700-900%。3）重点区域（华东、华北）市场成品药业务成为业绩主要贡献，同时也体现公司在重点区域销售推广能力的提升。
原料药业务恢复性增长明显。2014H1收入2.795亿元，同比增长28.68%，恢复性增长趋势明显，我们认为主要得益于左氧氟沙星的增长及他汀类制剂行业的高增长带动原料药快速放量。公司原料药业务包括出口（占40%左右）+内销（60%），其中最主要的销量贡献者是左氧氟沙星（喹诺酮类），其次还包括瑞舒伐他汀、匹伐他汀、辛伐他汀等原料药，估计喹诺酮类和他汀类销售占比分别为90%和10%左右。瑞舒伐他汀原料药毛利率超过30%，我们认为他汀类原料药利润贡献随着销量的增加将逐步体现。
以瑞舒伐他汀为代表的成品药业务持续快速增长。上半年瑞舒伐他汀钙片预计销售1.0亿元左右，同比增速超过100%，康复新液销售5000万元左右，同比增速30-50%；地衣芽孢杆菌胶囊销售3000万元左右，同比增速700-900%。短期看，瑞舒伐他汀已经成为公司成品药业务最主要的业绩支撑；康复新液作为治疗溃疡、内外用均可的特色中药，随着公司销售整合的完成、技改后1000万左右的产能释放，会获得持续的增长，市场规模有望突破5亿元；地衣芽孢杆菌胶囊受制于上半年招标进程放缓，总体销售规模较小，但在低基数上仍获得700-900%的增长，预计全年销售额在7000万元-1.0亿元。
重点区域（华东、华北）市场成品药业务成为业绩主要贡献，同时也体现公司在重点区域销售推广能力的提升。在公司增长的持续性方面，市场除了对三大主要品种解读外，更关心的还是公司的销售能力。
我们注意到，从区域产品毛利分析，销售排名前两位、且毛利率超过50%的区域华东、华北的销售占比分别达到48%和15%，是公司成品药销售的主要区域，2014H1这两个区域的销售增长分别为30.11%、67.43%，成为拉动公司成品药销售的重点区域。而公司“自营+代理”的成品药销售模式，其主要的自营区域也是在华东、华北地区，这也说明了公司自身销售团队在大品种的推广过程中销售能力得到了锻炼和提升，有利的保障了重点区域成品药的销售上量。另外，母公司持续的销售费用投入，也保证了成品药的快速推广。2014H1母公司的销售费用率达32.18%，而去年同期仅27.8%，分析主要是因为瑞舒伐他汀钙的销售规模迅速扩大，费用投入较大；子公司2014H1销售费用率11%，去年同期10.8%，变化不大，分析主要是因为上虞、广丰以原料药销售为主、且销售额占比较高的原因。我们认为，随着成品药销售规模的扩大，品牌效应逐步建立，公司整体销售费用率未来3年会逐步稳定在20-30%区间。
未来2-3年的成长确定性来自：大品种战略+外延式并购。相比公司目前三大品种的高速成长，我们更看中的是公司管理层的大品种的培育能力，从产品的筛选、招商、招标、扩产，无不体现了其优秀的大品种培育能力。康复新液和地衣芽孢杆菌两个品种让我们看到了培育一个优秀品种的不易，也让我们看到了公司在转型道路上的坚定。据此，我们判断，未来2-3年公司成长确定性来自于三大品种的快速增长以及外延式并购带来的业绩增厚。
盈利预测：我们维持之前的盈利预测，预计公司2014-2016年收入分别为11.90、14.24和17.13亿元，增速分别为22.15%、19.7%和20.3%，净利润分别为1.10、1.60和2.22亿元，同比增速分别为70.63%、45.43%和38.87%，对应摊薄后14-16年的EPS0.38、0.56和0.77元。目前股价对应14年46PE、15年31PE，基于对公司成长确定性的判断，作为A股制药企业的高成长稀缺标的，大品种销售存在超预期可能，给予一定的估值溢价，6-12个月目标价为19.35-23.97元。继续维持“买入”评级。
风险提示：关联方业绩波动带来应收账款坏账风险、瑞舒伐他汀新获批企业导致价格竞争恶化、康复新液产能不达预期、销售策略调整对产品推广的不利影响、新产品获批进度低于预期。
通利血脉，养阴生肌。内服：用于瘀血阻滞，胃痛出血，胃、十二指肠溃疡的治疗；以及阴虚肺痨，肺结核的辅助治疗。外用：用于金疮、外伤、溃疡、瘘管、烧伤、烫伤、褥疮之创面。
健客价： ￥32通利血脉，养阴生肌。内服：用于瘀血阻滞，胃痛出血，胃、十二指肠溃疡的治疗；以及阴虚肺痨，肺结核的辅助治疗。外用：用于金疮、外伤、溃疡、瘘管、烧伤、烫伤、褥疮之创面。
健客价： ￥40适用于敏感菌所致的急性咽炎、扁桃体炎、中耳炎、支气管炎和肺炎等呼吸道感染、泌尿生殖道感染及皮肤软组织感染等。本品为口服制剂，不宜用于严重感染。
健客价： ￥5.8本品适用于化脓性链球菌引起的咽炎及扁桃体炎，敏感菌所致的鼻窦炎、中耳炎、急性支气管炎、慢性支气管炎急性发作，肺炎支原体或肺炎衣原体所致的肺炎等，详情请见包装内部说明书。
健客价： ￥3适用于经饮食控制和其它非药物治疗（如：运动治疗、减轻体重）仍不能适当控制血脂异常的原发性高胆固醇血症（IIa型，包括杂合子家族性高胆固醇血症）或混合型血脂异常症（IIb型）。详情说明书
健客价： ￥40用于治疗抑郁症的相关症状。也用于治疗强迫症。
健客价： ￥60补肾，滋补强身。用于肾寒，肾虚，精血不足，筋骨酸痛，年迈体弱。
健客价： ￥391清热解毒，消肿止痛。用于疮疖溃烂，灼热发烧，流脓流水，丹毒疱疹，疥癣疼痒。
健客价： ￥16本品适用于溶血性链球菌、金黄色葡萄球菌（耐甲氧西林株除外）及流感嗜血杆菌、大肠埃希菌、肺炎克雷伯菌。
健客价： ￥8全胃肠促动力药。主要用于功能性消化不良，X线、内窥镜检查为阴性的上消化道不适，症状为早饱，饭后饱胀、食量减退、胃胀、嗳气过多、食欲缺乏、恶心、呕吐或类似溃疡的主诉（上腹部灼痛）。另可用于轻度反流性食管炎的治疗。
健客价： ￥6.8适用于经饮食控制和其它非药物治疗（如：运动治疗、减轻体重）仍不能适当控制血脂异常的原发性高胆固醇血症（IIa型，包括杂合子家族性高胆固醇血症）或混合型血脂异常症（IIb型）。
健客价： ￥88.03用于治疗抑郁症的相关症状，包括伴随焦虑、有或无躁狂史的抑郁症。疗效满意后，继续服用舍曲林可有效地防止抑郁症的复发和再发。舍曲林也用于治疗强迫症。初始治疗有反应后，舍曲林在治疗强迫症的二年时间内，依然保持它的有效性、安全性和耐受性。
健客价： ￥48克拉霉素适用于对其敏感的致病菌引起的下列感染，包括：1下呼吸道感染：如支气管炎、肺炎等；2、上呼吸道感染，如咽炎、鼻窦炎等；3、皮肤及软组织感染，如毛囊炎、蜂窝组织炎、丹毒。
健客价： ￥71.高血压。本品适用于高血压的治疗。可单独应用或与其他抗高血压药物联合应用。 2.冠心病（CAD）。
健客价： ￥30适用于敏感菌引起的下列感染：上呼吸道感染，下呼吸道感染，单纯性泌尿道感染，单纯性皮肤和皮肤软组织感染，急性单纯性淋球菌性尿道炎和子宫颈炎，由奈瑟氏淋球菌引起的肛周炎。详见包装内部说明书。
健客价： ￥27用于敏感菌引起的：1．泌尿生殖系统感染，包括单纯性、复杂性尿路感染、细菌性前列腺炎、淋病奈瑟菌尿道炎或宫颈炎（包括产酶株所致者）。2．呼吸道感染，包括敏感革兰阴性杆菌所致支气管感染急性发作及肺部感染。
健客价： ￥3适本品适用于敏感细菌引起的下列轻、中度感染： 呼吸系统感染、泌尿系统感染、生殖系统感染、皮肤软组织感染、肠道感染以及其他感染等。
健客价： ￥6.5.军团菌病；2.肺炎支原体肺炎；3.肺炎衣原体肺炎；4.衣原体属、支原体属所致泌尿生殖系感染；5.沙眼衣原体结膜炎；6.厌氧菌所致的口腔感染；7.空肠弯曲菌肠炎；8.百日咳。
健客价： ￥8用于骨性关节炎；风湿、类风湿性关节炎；骨折。
健客价： ￥19.5用于敏感菌引起的 （1）泌尿生殖系统感染，包括单纯性、复杂性尿路感染、细菌性前列腺炎、淋病奈瑟菌尿道炎或宫颈炎(包括产酶株所致者)。 （2）呼吸道感染，包括敏感革兰阴性杆菌所致支气管感染急性发作及肺部感染。 （3）胃肠道感染，由志贺菌属、沙门菌属、产肠毒素大肠埃希菌、亲水气单胞菌、副溶血弧菌等所致。 （4）伤寒。 （5）骨和关节感染。 （6）皮肤软组织感染。 （7）败血症等全身感
健客价： ￥2用于2型糖尿病。单一服用本品，并辅以饮食控制和运动，可控制2型糖尿病患者的血糖。对于饮食控制和运动加服本品或单一抗糖尿病药物，而血糖控制不佳的2型糖尿病患者，本品可与二甲双胍或磺酰脲类药物联合应用。对服用最大推荐剂量二甲双胍或磺酰脲类药物，且血糖控制不佳的患者，本品不可替代原抗糖尿病药物，则需在其基础上联合应用。饮食控制是2型糖尿病治疗的措施之一。限制热量、减轻体重和增加运动均有助于提高胰岛素的敏
健客价： ￥501．泌尿生殖系统感染，包括单纯性、复杂性尿路感染、细菌性前列腺炎、淋病奈瑟菌尿道炎或宫颈炎(包括产酶株所致者)。 2．呼吸道感染，包括敏感革兰阴性杆菌所致支气管感染急性发作及肺部感染。 3．胃肠道感染，由志贺菌属、沙门菌属、产肠毒素大肠杆菌、亲水气单胞菌、副溶血弧菌等所致。 4．伤寒。 5．骨和关节感染。 6．皮肤软组织感染。 7．败血症等全身感染。
健客价： ￥5.61.高脂血症： (1)对于原发性高胆固醇血症、杂合子家族性高胆固醇血症或混合性高胆固醇血症的患者，当饮食控制及其他非药物治疗不理想时，辛伐他汀可用于降低升高的总胆固醇、低密度脂蛋白胆固醇、载脂蛋白B和甘油三脂。且辛伐他汀升高高密度脂蛋白胆固醇，从而降低低密度脂蛋白/高密度脂蛋白和总胆固醇/高密度脂蛋白的比率。 (2)对于纯合子家族性高胆固醇血症患者，当饮食控制及非饮食疗法不理想时，辛伐他汀可用
健客价： ￥20苯磺酸氨氯地平片： 1.高血压。本品适用于高血压的治疗。可单独应用或与其他抗高血压药物联合应用。 2.冠心病（CAD）。 缬沙坦氢氯噻嗪分散片：用于治疗单一药物不能充分控制血压的轻度一中度原发性高血压，缬沙坦氢氯噻嗪不适合高血压的初始治疗。
健客价： ￥299
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