全产业链阳谋与隐忧：人福医药拟进军民营医院

　　日前，国内麻醉药龙头企业人福医药集团股份有限公司（简称“人福医药”，600079，SH），召开临时股东大会，宣布定增25亿元，进军医院领域，引来100多家机构前来调研。该公司董事长王学海透露，未来3-5年内，公司计划在湖北省内开设20家医院，而业务范围主要选择企业职工医院、公立事业性医院和医院托管业务，其计划对企业职工医院进行整体改制并直接控股，针对公立事业性医院则可产权上控股，不能控股的医院，则计划以托管方式介入。

　　定增25亿元

　　继去年融资10亿元并购北京巴瑞医疗后，时隔不到1年，人福医药再次融资，一方面用于并购医院，另一方面亦降低公司负债率。

　　今年3月25日，人福医药发布半年来的第二次增发预案，拟向控股股东在内的5名特定对象发行1.14亿股，募资25.5亿元。值得注意的是，公司董事长和总经理均属于定增对象。这批募集资金中，13亿元用于偿还银行存款，12.5亿用于补充公司流动资金和偿还短期融资券。预案显示，若增发完成，公司资产负债率将下降至30.36%，财务风险大大缓解。

　　人福医药快速跑马圈地带来的隐忧是公司负债率上升。从2009年至2013年，公司资产负债率分别为37.1%、44.95%、49.13%、53.58%、47.66%，呈现逐年攀升态势。

　　对比其他行业公司动辄60%以上的资产负债率，人福医药的负债率或许不高，但其面临的情况是极强的偿债压力。最近三年，公司财务费用分别达到0.78亿、1.36亿和1.67亿。截至2013年底，公司短期借款11.94亿，长期借款4.59亿。今年6月，公司此前发行的8亿元短期融资券到期，6亿元中期票据到期还本日也临近。而目前，公司账上资金仅剩12.06亿元。

　　“更重要的是，公司接下来还有诸多的投资并购计划，新产品的研发也需要大量资金投入，公司目前的问题是后续运营资金及项目投资资金等方面也不充足。”王学海直言。

　　针对王学海的“医院梦”，有机构将其解读为目前还是以概念为主。“企业职工医院其标的的选择范围虽然比较广，但一般盈利能力并不强，前期需要的投资力度比较大，启动会比较慢。”

　　在4月11日股东大会上，王学海也坦言，进军医院市场业务是公司最近3年的的计划，并不代表上市公司的实质承诺，公司预计年内会有相关更详细的情况出炉。

　　医药细分市场的定位

　　从以前在资本市场上的寂寥无声，到如今受到100多家机构关注，人福医药的巨变，缘自公司8年前的主动调整：剥离非医药产业，做医药细分市场的领导者。

　　自2006年起，人福医药先后将广西师范大学漓江学院、武汉理工大学华夏学院、当代物业、广州康为贸易等非医药资产剥离。这种做法，让人福医药在细分市场的优势发挥出来。

　　资料显示，人福医药生产的麻醉镇痛药主要产品包括枸橼酸芬太尼、注射用盐酸瑞芬太尼和枸橼酸舒芬太尼注射液，2012年的市场占有率分别达到32.54%、100%、71.86%。2013年，麻醉药营收达到13.63亿元，占公司总营收比例22.68%，是目前公司占比最大的业务板块。而生育调节药主要包括单方、复方米非司酮片等，2012年市场占有率为18.89%。维药主要产品则为祖卡木颗粒、通滞苏润江胶囊、复方木尼孜其颗粒，2012年国内市场占有率分别为75.52%、35.26%、100%。

　　一位行业分析师坦言，对比国内同行，人福医药的整体规模目前还不算第一梯队，但其麻醉镇痛药和维药在国内销售额位列第一名，生育调节药国内销售额前三。在行业内形成一定的竞争壁垒，目前尚无人能及。

　　跑马圈地隐忧

　　利用资本杠杆，人福医药在医药领域开始了迅疾并购。

　　公开资料显示，人福医药先后收购北京巴瑞医疗器械有限公司、深圳新鹏生物、河南百年康鑫、瑞祥采血浆站等公司，并斥资2.52亿元收购中原瑞德100%股权，公司医药涵盖麻醉药、维药、基因工程、血液制品等，做大了医药主业的业务盘子。

　　此外，人福医药还将业务触角伸及海外。2008年，人福医药与美国英士柏公司共同出资成立美国普克公司。2011年，人福医药向美国普克增资1508.7万美元，持股比例升至77%。2013年12月公司出资1.8亿美元在香港设立全资子公司，从事海外医药产业投资。

　　不过，大范围的跑马圈地后，人福医药激进扩张下的隐忧也开始显现。

　　王学海也承认，基数做大后，近几年来，麻醉镇痛药、生育调节药、维药等公司的主打产品销售增速开始放缓，而在系列投资计划中，医药商业目前虽然完成湖内省内布局，但“还没指望赚钱”。从2008年至去年，合并报表后的美国普克累计亏损过亿元。

　　在业界看来，人福医药的“医药帝国”路线，如要顺利实施也并不容易。上述分析师坦言，定增虽解决了其暂时的资金来源，但如此多领域的投资，回报周期都相对较长，且公司培育了不少新药，其研发进展和FDA认证的进展也将影响其资金的投资回报周期，而在麻醉药镇痛药市场，包括恩华、国药等后来者的市场“攻击”能力也很强，未来可能对其构成一定的威胁，且公司的海外战略的亏损周期也需要缩短。“如果做好相应风险防范措施，公司价值在资本市场体现得会更加明显。”